此文发表于2023年4月7日《期货日报》作者：赵克山

美国硅谷银行倒闭引发资本市场恐慌，国内三大油脂期货均跌至近几个月来低点，但随着美国监管层出手援救，资本市场恐慌情绪缓解，加之欧佩克+意外减产，原油价格大幅上涨，引领油脂期货强劲反弹。展望后市，美联储加息接近尾声，系统风险降低，同时阿根廷大豆减产，棕榈油产量不及预期，加之接下来美豆播种面积报告和美豆生长期天气都可能成为利多因素，油脂期货有望维持低位振荡，下跌空间较为有限。

　　A 系统风险逐渐降低

　　这波国内外油籽价格的下跌，除了巴西大豆丰产上市增加供应压力外，最主要的原因是美联储持续加息，导致美国硅谷银行等突然倒闭，引发资本市场恐慌，投资者纷纷抛售多头头寸，国际原油价格下跌，而植物油具有生物柴油概念，加之植物油在生产中大多需要以原油为源头的生产资料，这导致植物油价格跟随原油价格快速走低。

　　但随着美国监管为硅谷银行的储户找到接手下家，银行业危机趋缓。第一公民银行以165亿美元收购硅谷银行价值近720亿美元的资产后，这家银行的股价也在上周一大涨53%，至895.61美元。按照这家银行与FDIC达成的协议，联邦存款保险公司还拥有价值5亿美元的普通股认购权利，对应的行权价格为582.55美元。值得一提的是，FDIC还为这笔交易提供了多达700亿美元的流动性支持工具，为第一公民银行吸收硅谷银行提供了不太常见的信贷支持，显示美国政府解决银行危机的迫切意愿。

　　另外，美联储加息也接近尾声，3月份加息0.25个百分点，市场预期年内不但可能停止加息，而且还有可能开启降息。因为随着农产品等大宗商品价格下跌，美国CPI有望进一步走低，遏制通胀的目标接近实现，而经济衰退的担忧再起。近期，随着美联储加息靴子落地，市场的宏观风险偏好出现改善，内外盘原油价格强势反弹。另外，俄罗斯也从3月起每天降低50万桶原油生产，延长至6月，欧佩克国家纷纷提出减产计划，加之地缘事件继续抬升原油的风险溢价，推动原油价格强劲反弹，从而将利多国内外油脂。

　　B 豆类利好有待发酵

　　近期美豆以及豆油下跌，除了宏观面因素影响外，巴西大豆丰产上市，挤占美豆出口空间也是重要原因之一。由于天气晴好，近期巴西大豆收获进度明显加快，而且因后期生长条件改善，部分机构开始调高巴西大豆产量，进一步加重了豆类的利空氛围。巴西国家商品供应公司(CONAB)称，截至3月18日，巴西2022/2023年度大豆收获进度为62.4%，比一周前的53.4%高出9.1%。CONAB的数据显示，本年度巴西大豆种植面积为4350万公顷，比上年提高4.9%。由于播种面积增加，本年度巴西大豆产量将创出历史纪录。咨询机构AgroConsult根据全国作物考察的结果，预计2022/2023年度巴西大豆产量达到1.55亿吨，高于本月初预测的1.53亿吨。巴西植物油行业协会(ABIOVE)也调高了2023年巴西的大豆产量和出口预期，预计巴西大豆产量将达到创纪录的1.536亿吨，比1月底的预测提高了100万吨，比上年提高18.2%。ABIOVE还将2023年巴西大豆出口预测调高30万吨，达到创纪录的9230万吨，比2022年的7870万吨高出17.2%；国内压榨量将达到创纪录的5250万吨，比2022年提高160万吨。

　　但是，我们应该注意到，虽然巴西大豆产量增加，但南美另一主产国阿根廷的大豆生产不容乐观，随着干旱的持续，阿根廷大豆产量不断下调，几乎到了将巴西大豆增产成果抵消的地步。短期，在宏观利空笼罩下，市场对阿根廷大豆减产利多视而不见，但随着时间推移，阿根廷减产造成的国际豆类供应偏紧的现实终将影响豆类盘面。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所在一份报告中称，截至3月23日当周，阿根廷2022/2023年度大豆作物生长优良率持稳于2%，大幅低于2021/2022年度同期的29%的水平。当周，阿根廷34%的大豆种植区土壤湿度为理想或良好状态，好于之前一周的29%，但大幅低于上年度同期的79%。阿根廷罗萨里奥谷物交易所称，由于主要产粮区持续遭遇历史性干旱，大幅下调2022/2023年度阿根廷大豆和玉米产量预期。

　　罗萨里奥谷物交易所上月预测，2022/2023年度阿根廷大豆和玉米产量将分别达到3450万吨和4250万吨，而3月中旬发布的最新报告将产量预测分别下调至2700万吨和3500万吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆产量仅为2500万吨，大幅低于上年度的4220万吨。阿根廷是世界上最大的豆油和豆粕出口国，其强大的粮食加工业每年可压榨多达7300万吨大豆，但干旱造成的严重损失加大了从巴拉圭和巴西进口的需求。该交易所预测，阿根廷本年度将进口790万吨大豆，比上一年度增长139%。阿根廷从历史上的大豆出口国变成主要进口国之一，将使得国际豆类供应进一步紧张。

　　另外，新作美豆即将种植，美国大豆播种面积以及播种期间天气状况将成为豆类市场下一个关注焦点。上周五，美国农业部公布了基于实地调查的美豆播种面积报告和季度库存报告，预计今年美国大豆播种面积为8750.5万英亩，略高于2022年的8745万英亩，但明显低于先前分析师平均预估的8824.2万英亩。同时，季度谷物库存报告显示，美国2023年3月1日当季大豆库存为16.85418亿蒲式耳，低于分析师平均预估的17.42亿蒲式耳。报告明显利多，受此消息提振，美豆近期大幅拉涨。接下来的种植期的天气也将对豆类生产带来不确定影响。根据NOAA未来的天气预报，未来3个月寒冷天气可能在南北达科塔、明尼苏达等主产州持续，预计天气问题会对即将开始的春播造成一定影响，覆盖的产区面积总量有接近20%左右的美豆产量。这可能为新季美豆的天气炒作埋下了伏笔。

　　C 棕油供应不容乐观

　　棕榈油产销量占据国际植物油市场第一的位置，其价格对植物油整体走势有着决定性的影响。目前，棕榈油主产国已经进入增产周期，但是由于劳工不足以及前期暴雨、洪水影响，3月份主产国棕榈油产量低于预期，而且由于斋月临近，需求国加大了进口力度，使得主产国棕榈油库存可能继续下降，从而支撑国际棕榈油价格进一步反弹。

　　从长远看，马来西亚棕榈油行业的持续扩种不太有希望，因更严格的法规导致油棕种植放缓，从而降低棕榈油鲜果串的产量，推高成本。短期来看，受年初洪水影响，3月份马来西亚棕榈油产量低于预期，但出口情况较好，可能使得该国3月份棕榈油库存继续下降。马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2023年3月1—25日马来西亚棕榈油产量较上月同期下降22.92%，油棕鲜果串单产月环比下降22.61%，出油率月环比小幅下降0.06%。另一个棕榈油主产国印尼的棕榈油生产同样停滞不前，据印尼棕榈油协会(GAPKI)公布的数据，2023年1月份毛棕榈油产量为389.6万吨，棕榈仁油产量为37万吨。

　　由于斋月临近，近期主产国棕榈油出口情况较好，主产国棕榈油库存下降，从而支撑棕榈油价格。马来西亚船运机构(SGS)公布的数据显示，马来西亚3月1—25日棕榈油出口量为116.85万吨，较上月同期的98.58万吨增加18.5%。另一家船运机构ITS发布的数据显示，马来西亚3月1—25日棕榈油产品出口量为115.12万吨，较上月同期的103.4万吨增加11.4%。其中，中国进口量表现最为抢眼，进口了28.55万吨，为近3年来同期最高水平。

　　除出口表现良好外，棕榈油主产国不断增加棕榈油制作生物柴油的数量。棕榈油最大主产国印度尼西亚是仅次于欧盟和美国的世界第三大生物柴油消费国，今年2月份，该国将B30混合柴油提高到B35.若该政策顺利施行，预计将为印尼带来130万—160万吨的棕榈油需求增量，缓解其国内库存压力，并且减少石油和天然气进口。据测算，全面实施B35将使得印尼2023年棕榈油用于生柴的消费量达到1020万吨，约占其国内产量20%。而另一棕榈油生产大国马来西亚也在酝酿B20计划。马来西亚生物柴油协会(MBA)主席U.R.Unnithan表示，如果政府在全国全面推出其计划中的20%掺混任务(B20)，到2025年，马来西亚生物柴油产量预计将增至130万吨。

　　D 国内油脂需求趋增

　　去年年底，国内疫情管控措施全面优化，居民报复性消费使得中包装油脂消费增量明显，但近期小包装油消费出现季节性回落。整体来看，消费同比有所回升，但和疫情前相比还有一定差距。随着经济的稳步复苏，油脂消费逐渐转好是大概率事件。随着五一等假期临近，下游小包装油生产企业备货增加，近期油厂成交有所好转。据监测，截至3月23日当周，油厂豆油成交6万吨，日均成交1.2万吨，周环比增加0.54万吨，增幅为81.82%。

　　目前，国内植物油脂供应并不是过于宽裕。由于豆油和豆粕价格大幅走低，油厂加工利润急剧萎缩，远月进口大豆压榨利润已经处于严重亏损状态，这使得油厂开工压榨积极性降低，油厂开工率有所下降。相应地，豆油产出量有所减少，豆油库存也处于相对偏低水平。调查显示，2023年第11周(3月11日至3月17日)，111家油厂大豆实际压榨量为141.6万吨，开机率为 47.59%，低于预期。预计第12周(3月18日至3月24日)国内油厂开机率小幅上升，油厂大豆压榨量预计为153.2万吨，开机率为51.48%。调研显示，截至2023年3月17日，全国重点地区豆油商业库存约67.41万吨，较前一周减少6.84万吨，降幅9.21%，为近4年来同期最低水平；全国重点地区棕榈油商业库存约100.63万吨，较前一周减少0.94万吨，降幅0.93%；沿海地区油菜籽库存为29.7万吨，周环比减少12.1万吨，降幅达29%。

　　综合以上，巴西大豆收割已近八成，阿根廷大豆也进入生长后期，南美大豆生产对豆类市场影响在减弱。美豆播种面积不及预期，而且天气预报显示，未来数月美国大豆产区天气条件不好，这都可能刺激美豆走势保持坚挺。除此之外，俄乌冲突仍悬而未决，黑海粮食出口协议也面临很多不确定性，原油价格也会因地缘政治因素随时走高，这都将使油脂面临很多不确定因素，从而导致油脂价格很难深跌。

　　(作者单位：金期投资)