因市场传闻美国环境保护署将于本周制定运输燃料中可再生能源数量的年度义务，美国豆油期货大幅走高，从而提振大连豆油、棕榈油期货强劲上行。展望后市，美国大豆暂无持续性利多，而国内豆油供应趋增，需求平淡，大连豆油期货反弹高度或有限。

外盘豆油上涨乏力

从外盘来看，受上述传闻的影响，美国豆油期货强劲反弹，并带动美国大豆期货走高，但目前并没有太多支持美国豆油和大豆持续上行的因素。为遏制通胀，美联储将继续大幅加息，从而打压原油等大宗商品价格。近日，美联储部分官员表示，美联储需要加息至5.0%—7.0%利率区间的低端，将继续加息到2023年。自11月中旬后，原油价格持续下行，跌幅一度达到20%。这将使生物柴油生产没有优势，导致生物柴油产能难以有效释放，从而提振豆油价格。

另外，目前美国大豆基本面消息平淡，暂无明显利多。美国大豆收获基本结束，正处于集中上市期，但美国铁路工人可能在12月罢工，这将不利于美豆出口销售。巴西大豆播种接近八成，因播种面积增加，市场预期产量将增加至1.5亿吨以上。虽然阿根廷大豆播种进度稍慢，但也超过三成。近期，阿根廷政府推出的汇率优惠政策将刺激农民积极出售大豆，从而增加国际大豆的市场供应。

原料不足现象改善

从供应端来看，近期随着进口大豆不断到港，沿海地区油厂原料不足的情况大为改善。在较高压榨利润的刺激下，油厂开工率直线上升，大豆压榨量将很快回到每周200万吨左右的正常水平，豆油产出量随之增加，油厂库存有望重建。据统计，2022年第47周，国内主要地区的油厂大豆到港共计34船，约221万吨大豆；全国港口大豆库存为445.64万吨，较前一周增加21.04万吨，增幅4.72%。另据相关机构调查，2022年第47周，111家油厂大豆实际压榨量为197.7万吨，开机率为68.72%，较前一周压榨量增加44.84万吨。同时，预计2022年第48周国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量将达206.51万吨，开机率上升至71.78%。不过，由于未执行合同太多，油厂库存目前尚未明显增加。另据船期统计，2022年12月将有910万吨大豆到港，2023年1月将有750万吨大豆到港，均处于历史同期偏高水平。

油脂需求旺季不旺

从需求端来看，每年四季度是油脂需求旺季，但今年四季度餐饮大面积停业导致油脂消费受到影响，油厂豆油成交和提货的积极性下降。数据显示，10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，其中餐饮收入下降8.1%。1—10月，豆油消费量同比减少6.8%；棕榈油同比减少49.19%；菜油同比减少9.02%。另据监测，10月重点地区油厂豆油成交35.81万吨，月环比减少13.38万吨。截至11月25日当周，油厂豆油成交6.82万吨，较前一周减少9.11万吨，降幅达57.22%。

综上所述，外盘豆类基本面并不足以引领豆油持续走牛，日益趋松的国内豆油供应形势也不利于豆油上涨。除此之外，随着菜籽、菜油源源不断进口，菜油累库也是大概率事件。同时，棕榈油进口利润边际改善，库存早已恢复至历史偏高水平。在供应充裕、需求不旺的背景下，豆油反弹步伐难以走远。（作者单位：金期投资）